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經濟與發展

曹鳳岐:科創板制度創新帶動的牛市可能才剛剛開始

時間:2019-04-03

進入2019年以來股市出現 “回暖”,這讓不少投資者看到了希望。那么,這波行情是否具有可持續性?是市場反彈還是反轉?

北京大學金融與證券研究中心名譽主任、光華管理學院榮休教授曹鳳岐近日在 “科創板與注冊制改革”研討會上表示,中國資本市場應該是在反轉,可能是新一輪牛市的開始,因為這次股市上漲是一種在改革和制度創新前提下的上漲,而不是杠桿上漲,或者其他炒作上漲。正在加快推進的科創板和注冊制是資本市場的制度創新。

科創板將改變中國資本市場功能

科創板企業發行和上市,有利于真正實現通過資本市場調節社會資源、企業資源,改變經濟結構和企業結構,支持高新技術發展,支持產業發展的功能。

長期以來,中國資本市場的主要功能是融資。先是為解決國有企業解困脫貧而設置的,企業缺錢才到市場上融資。這種情況下,我們最初上市的企業主要是國有企業,出現“脫困上市,捆綁下海”的情況,導致上市公司質量不好。后來,我們開設了中小板、創業板,有一些中小企業、民營企業,包括民營高科技企業上市,但由于制度因素,導致規模不大,上市公司數量不足,未能真正解決企業融資難問題。另外,因為要看企業三年盈利狀況,一些傳統企業、落后企業甚至是夕陽企業也上市了,這些企業前景是不足的。這些企業缺乏成長性,因此出現了“一年好二年差三年S T”的情況。這對中國經濟的整體發展,包括結構的調整,沒有起到很大的作用。

我國正在實行科技引領、創新驅動的發展戰略。在上交所新設科創板,堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求,主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,引領中高端消費,推動質量變革、效率變革、動力變革。這些高新技術企業對推動中國的產業結構調整和技術發展將發揮很大作用。

應當看到,中國雖然在科技方面取得了一些成績,但總體來說,我們的技術還是落后的。美國為什么這么多年表現得很強大,主要就是它的新技術在世界范圍內是領先的,它的創新是非常大的。而我們相對來說還比較落后。所以,我們要改變經濟結構,挖掘經濟發展的根本動力。我們要記住,沒有掌握強大的核心技術,就要受制于人,這是美國拼命打壓華為的原因。我們要技術引領創新驅動,必須大力支持高新技術企業的發展,資本市場是一個非常好的途徑。科創板第一批受理的19家企業,都是高新技術企業,這個意義是非常重大的。

按照中國證監會《上市公司行業分類指引》,19家企業中包含6家計算機、通信和其他電子設備制造企業,5家專業設備制造企業、3家醫藥企業、2家新材料企業、2家軟件企業、1家光學行業制造企業。

具體分析會發現,6家計算機、通信和其他電子設備制造企業,加上聚焦工業機器人生產線智能化的江蘇北人、聚焦平板顯示的華興源創、聚焦光學鏡頭及光電系統的福建福光,共有9家“硬科技”公司,占比接近50%。也就是說,從制度層面可能改變我們傳統上市公司的結構,從而有益于中國經濟發展。

科創板創新發行交易制度

科創板在發行交易制度上做了一系列突破和創新。實行注冊制,監審分開,交易所獲得部分審核權。放開未盈利企業、紅籌、同股不同權企業上市,五套發行標準,嚴格的退市制度,適當投資者保護制度等。我們用科創板來帶動整個資本市場的改革與創新,允許虧損企業上市融資,使很多成長型的高科技企業能夠在市場得到融資,這是向前看的市場。

試點注冊制是最重要的制度創新

注冊制我們已經提了很久了,但是條件不成熟,我們很難做到全面推行注冊制。我們從計劃發行額度的發行審批制改為審核制是一個很大的進步,但實際上還是政府主導發行,與市場是脫節的。只有注冊制,才是真正的市場發行,才能通過市場調配資源,所以在科創板實施注冊制,是一個非常大的創新。如果在科創版實施成功,我們會推廣到其他板,整個資本市場變成市場發行。這樣的市場就會逐步和國際接軌,這對發行交易合理化和投資者保護都會起到很大的作用。

投資科創板必須注意防范風險

首先,要加強信息披露;其次,要做到監審分開,給交易所更多的權利,證監會進行程序性審查,證監會由一票同意變成一票否決;第三,要加強交易所的獨立性,完善公司的法人治理結構,實行嚴格的退市制度,執行適當投資者制度,防范資本市場的風險。

必須看到,科創板的風險還是很高的,不是所有的高科技公司通過上市都會成功的。投資科創板必須注意風險,要改變炒作概念股、垃圾股的做法,要做到真正的價值投資。應該主要是機構投資者直接操作,散戶可以通過購買基金的辦法來操作,這樣才可能保持市場平穩,真正變成價值投資的市場。

科創板會引領中國資本市場的進一步發展。近期中國資本市場向好的方向發展,是反彈還是反轉有不同的認識。我認為,中國資本市場應該是反轉,可能是新一輪牛市的開始,因為這次股市上漲是一種在改革和制度創新前提下的上漲,而不是杠桿上漲,或者其他炒作上漲。當然風險還是有的,國內的經濟形勢并非無憂,國際上中美貿易摩擦還有很大不確定性,這些因素對中國股市會產生一些負面影響。我想,只要我們看清方向、穩健發展,我國資本市場還是大有希望的,將在社會資源配置、經濟結構調整和經濟發展中發揮更大作用。

曹鳳岐,北京大學光華管理學院教授(榮休)、博士生導師,北京大學金融與證券研究中心名譽主任,教育部社會科學委員會委員,保監會重大決策專家咨詢委員會委員,中國金融學會常務理事,北京市金融學會副會長。曾任北京大學經濟管理系副主任,北京大學工商管理學院副院長,北京大學光華管理學院副院長,全國MBA教育指導委員會委員,國務院學位委員會學科評議組成員。長期從事宏觀經濟管理、股份經濟、金融與證券方面的教學與科研工作。是最早提出在中國要進行產權制度改革、推行股份制、建立現代企業制度的學者之一,他在經濟體制改革理論與實踐方面具有很深的造詣,做出了突出貢獻。

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